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中国燃气:股价回调已充分反映短期风险;主席个人增持彰显信心

 中金公司7月2日发布对中国燃气的研报,摘要如下:LPM中国城市燃气协会

公司近况
我们带公司管理层在上海进行了两天的FY20财年业绩发布后路演,主要更新如下:
评论
气量增速确定性较高。我们认为公司最新给出的FY21财年零售气量增长15%的指引比较保守,换而言之,实现的确定性较高。管理层表示,今年手气增量分拆来看,1)农村煤改气点火通气户数计划达180万户,叠加FY20财年末未来得及通气的部分居民,有望贡献约10亿立方米售气量,合约6%气量增长;2)公司预计俄罗斯向中国东三省管道供气达约50亿立方米,其中约5亿立方米或将由公司分销,带来约3%气量增长;3)公司现有城市燃气项目内生性增长约6%甚至以上。管理层表示,实时监测今年5月份公司零售气量同比增速已经恢复至双位数,基于上述综合判断,给出了全年增长15%的指引。
LPG微管网业务布局南方农村市场。公司今年向市场全新介绍的LPG微管网业务,主要面向中国南方地区不适宜用管道澳门威尼斯娱乐在线的农村居民市场,替代这些潜在用户目前采用瓶装LPG日常用能的需求。管理层介绍,全国潜在LPG微管网用户可能达约8,000万户,公司中长期目标覆盖其中至少1/4的市场份额;LPG微管网的接驳费可比北方农村煤改气项目,而得益于该业务投资更轻且运作更加市场化,接驳毛利和回款周期均有望优于后者。
每年六百万户新接驳接近极限。随着农村煤改气今年预计回落至250-270万户(去年270万户左右),我们预计未来几年公司农村煤改气新接驳户数开始进入下行区间,而LPG微管网新接驳户数会逐渐加速,有望从今年的50万户,在2年内达到1-2百万户。然而从总的居民新接驳业务来看,未来每年6百万户算是比较接近公司工程能力的极限。
我们主要的担忧vs市场有何不同。公司指引今年有10亿立方米售气增量来自去年底和今年通气点火的农村煤改气用户,我们主要担忧这部分气“增量不增利”,考虑到较高的单位折旧摊销和运维费用,及较低的单户气量等;而市场担忧主要在于调低的运营数据指引和对于LPG微管网新业务的不确定性。
主席个人增持彰显信心。根据港交所最新股权披露表,公司执行主席刘明辉先生于6月29日以个人名义增持了公司股票250万股。我们认为主席在近期股价回调之际出手增持,一定程度上表现了其对公司业务发展与前景的信心。
估值建议
维持公司盈利预测与目标价30港币,对应13.7倍FY21市盈率与25.5%上行空间,维持跑赢行业评级。当前股价对应10.9倍FY21市盈率。
风险
  • 政府部门
  • 地方燃气协会
  • 燃气集团公司
  • 相关网站
  • 常用服务

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