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中国燃气(00384)2019/20财年业绩点评:疫情影响充分释放,新增拓展LPG微管网

 公司FY20核心溢利94.7亿港元,同比增长16.2%,气量增速6%,疫情影响在财年内充分释放。FY21预计气量与毛差修复,LPG微管网贡献接驳增量,回款加速、自由现金流料同比大幅好转。预计公司FY21-FY23EPS为2hAc中国城市燃气协会

.10/2.45/2.78港元,对应PE为15/13/11倍,目标价35.60事项:公司发布2019/2020财年(以下简称FY20)年度业绩,全年营业收入595.4亿港元,同比增长0.3%;公司拥有人应占溢利91.9亿港元,同比增长11.7%;核心溢利9hAc中国城市燃气协会

4.7亿港元,同比增长16.2%;折算核心EPS为1.81港元,年度派息0.50港元,核心派息比率27.6%,同比增长0.3个百分点。公司财年截止日为3月31日,故FY20业绩受到疫情的较大冲击,而FY21业绩压力相应减轻。hAc中国城市燃气协会

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零售气量逐月修复,成本优化毛差受益。FY20,公司城市与乡镇合计零售气量156.3亿方,同比增长6.0%,其中1Q20受疫情影响,气量同比下滑13%。4/5月,公司单月气量增速已修复至8%/10%,FY21全年指引气量增速hAc中国城市燃气协会

    15%,考虑到东北/乡镇项目有望分别贡献3/6个百分点增量,全年指引对城市项目的内生气量考核相对宽松。公司FY20价差0.605元/方,同比上年的0.61元/方基本持平。进入FY21,受益于管道气价下调以及主动增加低hAc中国城市燃气协会

成本LNG气源采购,公司价差已开始上行。hAc中国城市燃气协会

   澳门威尼斯娱乐在线接驳量进入平台期,LPG微管网贡献增量。公司FY20合计新接驳居民542.7万户,其中乡镇气代煤269.6万户。FY21,公司指引完成澳门威尼斯娱乐在线居民新接驳500-550万户,并将完成农村LPG微管网接驳50万户。农村LPhAc中国城市燃气协会

G微管网业务依托公司现存的庞大LPG进口分销网络,无需建设高中压管线,建设与运营成本较低,终端价格较澳门威尼斯娱乐在线节省30%,接驳费与澳门威尼斯娱乐在线业务相当,或成为公司后续重要的增长点。hAc中国城市燃气协会

自由现金流短期下行,回款加速但敞口增加。公司FY20受到支付大额应付工程款影响,经营现金流同比下滑36亿港元,自由现金流同比下滑约20亿港元至-30亿港元。公司FY20气代煤合计新增回款49.4亿元,FY21指引hAc中国城市燃气协会

新增回款80-90亿港元,回款加速。叠加FY21气代煤新增户数料持平,自由现金流料大幅改善。后续LPG微管网接驳可能带来新的乡镇回款敞口,但公司指引LPG回款快于气代煤。hAc中国城市燃气协会

投资建议:根据公司最新气量与接驳指引,略微下调公司FY21/22EPS预测1%/2%至2.10/2.45港元,新增FY23EPS预测2.78港元,当前股价对应未来3年PE为15/13/11倍,微降目标价1%至35.60港元,维持“买入”评级。hAc中国城市燃气协会

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